为什么国家电网，突然要发100亿离岸人民币债？还首次推出20年期品种？

国家电网宣布，将通过境外子公司发行三只人民币债券，总规模上限100亿元，包含5年、10年及首次亮相的20年期品种，初始利率低至2.45%-2.95%，创中资企业长周期融资新标杆。

一、债券核心条款：低成本锁定长期资金

1. 期限与利率创新组合

此次发行的三只债券分别为5年期（利率2.45%）、10年期（2.70%）和20年期（2.95%），其中20年期是国家电网首次在离岸市场推出的超长融资工具，直接瞄准基础设施投资的长期资金需求。

2. 发行结构设计

债券由境外子公司“State Grid Overseas Investment (BVI) Limited”发行，但由国家电网母公司提供全额信用担保。三大国际评级机构中，标普和惠誉给予“A+稳定”和“A稳定”，穆迪虽维持“A1”但展望为“负面”。

3. 资金用途明确

募集资金将用于“再融资及一般公司用途”，计划于8月14日交割，并在香港交易所上市。最小认购单位为100万元人民币，主要面向专业机构投资者。

二、市场背景：离岸人民币债成央企融资新战场

1.利率优势碾压美元债

此次债券利率显著低于同期限美元债。例如，国家电网2025年6月发行的10年期离岸人民币债利率仅2.25%，比其美元债到期收益率低250个基点（2.5%）。低成本驱动下，央企加速转向人民币融资。

2. 国际资本认购热情高涨

此前6月的40亿元离岸人民币债发行中，超200家国际投资者抢购，认购倍数达11.2倍，欧洲及亚洲资金占比超70%，显示离岸人民币资产吸引力攀升。

3. 政策助推人民币国际化

国家电网在路演中明确将“助推人民币国际化”列为目标。此次发债进一步扩大离岸人民币债券存量规模，为国际投资者提供高信用评级的人民币计价资产。

三、国家电网发债策略：拉久期、扩规模、降成本

1. 2025年发债规模激增

一季度国家电网债券发行额达1855亿元，同比暴涨177%，净融资额1755亿元甚至超过2024年全年总量。其中5年以上长期债券占比58%，拉长债务久期趋势显著。

2. 单笔规模屡破纪录

4月22日，国家电网在境内发行500亿元10年期中期票据，创2022年以来产业债单只最大规模。此次境外100亿发行延续了“大额化”融资风格。

3. 置换高成本债务

募集资金部分用于“再融资”，即置换存量高息债务。例如2025年1月其美元债因市场波动收益率跳升至5.1%，而新发人民币债利率仅2%-3%，利差超2个百分点，大幅节约财务成本。

四、行业逻辑：电力投资需要长周期资金匹配

1.清洁能源转型的资本开支压力

2025年上半年，中国清洁能源装机量已超过火电，但风电、光伏等项目建设周期长、回报慢。国家电网此次发行20年期债券，正是为了匹配能源基础设施的长期投入。

2.行业融资能力分化

电力类央企因资产稳定、评级高，融资优势突出。2025年一季度，除国家电网外的其他央企债券净融资额同比骤降81.5%，而国家电网凭借AAA级信用实现“融资成本低于可比央企20个基点以上”。

3. 产业债市场向基建倾斜

2025年产业债百亿级大额发行达21单，同比翻番，其中12单投向电网升级、水利等基建领域。国家电网作为核心企业，持续获得市场资金优先支持。

五、投资者视角：长周期品种的收益与风险

1. 收益率曲线溢价明显

以境内市场为例，国家电网9-10年期债券平均收益率2.18%，较5年期高17个基点（0.17%），较1-3年期高28个基点，期限溢价合理。

2. 流动性风险仍需警惕

超长年期债券对利率波动敏感。若未来国债收益率上行，长久期信用债可能面临“流动性萎缩”。当前债市处于震荡期，需关注利率风险。

3. 国际投资者关注点

穆迪“负面展望”反映其对电网行业政策调整的担忧，但标普、惠誉的稳定评级仍提供支撑。投资者需权衡2.95%的20年期收益与汇率、政策不确定性间的平衡。

此次发行联席承销商包括工行、农行、中行及中信证券等头部机构，债券代码将在港交所后续公布。

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